申万宏源策略:A股市场反弹线索已明确

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    申万宏源策略:A股市场反弹线索已明确

    发布日期:2024-02-05 11:17    点击次数:132

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      一、2024年经济展望五个“前高后低”,岁末年初经济向好本就是大概率。短期变化,强化了这个预期:三季度经济向好情况下,特别国债落地,市场对后续政策刺激的担忧被证伪。中美经贸关系改善的预期升温,出口增速回升幅度更高,持续性更好。同时,中美经贸关系改善是美国供给侧抗通胀的关键信号,年底可能迎来美联储加息真正结束的窗口。这构成反弹延续的线索。

      我们此前梳理的反弹线索正在一步步兑现。重申逻辑:每年四季度,下一年的展望是行情演绎的核心线索。2024年经济展望五个“前高后低”,国内财政发力前高后低,房地产投资前高后低,中美经贸关系前高后低,中国出口“前高后低”,库存周期前高后低。岁末年初经济向好本就是大概率。

      短期两个变化,都强化了经济阶段性改善的预期:1. 在三季度经济内生改善的情况下,特别国债依然发力稳增长,市场对经济好政策就不刺激的担忧被证伪。2. 中美经贸关系改善的预期升温。美国去库存告一段落,美国消费需求和进口增速的剪刀差可能持续收窄。中国出口增速本就会有阶段性改善。叠加中美改善预期,出口增速回升,可以预期幅度更高,持续性更好。另外,人民币汇率贬值压力缓和,也有利于国内进一步刺激的空间打开,这将为2024年的投资提供更多看点。再次提示,中美经贸关系改善,岁末年初内外需共振改善的预期可能一通百通。

      同时,中美经贸关系改善,是美国供给侧抗通胀的关键信号。美联储货币政策面临的通胀约束缓和。年底可能迎来美联储加息真正结束的窗口。历史经验看,股市反弹,美债收益率回落,黄金价格反弹,石油和铜高位震荡是大概率。这构成A股后续反弹延续的宏观线索。

      中期,我们维持A股延续震荡市的判断,短期看好A股市场有效反弹。

      二、11月值得关注的变化:APEC峰会是观察中美关系阶段性改善的窗口,11月15日美国财政临时拨款协议到期,是2024美国财政预算又一个观察期;国内准财政布局可能进一步加码,继续关注城中村改造的具体安排。国内金融、经济重要会议可能召开。

      11月还有哪些值得关注的变化?1. APEC峰会是中美经贸关系改善预期的验证窗口。彼时中国贸易条件的变化,可以进行更多定量评估。2. 11月15日美国财政临时拨款协议到期,美国政府可能再次面临关门威胁,同时这也是2024年美国财政预算落地情况,又一个重要观察节点。2023年美国经济韧性超预期,与4月后美国财政赤字再加码直接相关,所以,2024年美国财政预算案两党博弈,将是2024年经济展望的关键因素。历史上,除非是明确的衰退年,否则美国大选年,赤字率扩张从未边际扩张。我们预期后续还有激烈博弈。3. 国内准财政布局可能进一步加码,继续重点关注城中村改造的具体安排。4. 国内金融、经济重要会议可能召开,11月可能出现一些可能产生多年影响的关键政策定调。这可能是11月反弹行情延续的催化来源。

      三、短期出口链改善预期升温,关注家电家居、纺织服装、汽车零部件、工程机械等。经济预期可能阶段性修复,当前A股什么是beta资产?出口链先进制造 + 核心消费迎来反弹窗口。继续提示,23Q4是医药行情阻力较小的窗口。中期继续看好华为链、中特估、AI应用海外映射的投资机会。

      预期中美关系改善是短期反弹的主要线索,短期要重视出口链的投资机会。重点关注家电家居、纺织服装,汽车零部件、工程机械等。

      除了出口链改善外,经济总体预期也可能出现阶段性修复。我们提示,市场beta可能已经出现了变化。中国经济新范式,外循环重点看先进制造的国际竞争力,内循环重点看消费服务的支撑力。经济好,大概率是出口好、消费好。那么,市场交易经济预期修复的beta资产,未来可能就是核心消费和先进制造,短期同样看好核心资产反弹。其中,医药生物是市场普遍关注的2024年困境反转方向,那么23Q4就是行情阻力较小的窗口。

      中期继续看好华为链自主可控创新,消费电子企业在电动车创新上的优势得到了淋漓尽致的体现。这仍是2024年值得期待的景气赛道方向。

      另外,广义中特估正在形成一种思潮,强调公司治理,强调股东回报成为市场共同的关注点。我们持续推荐中特估,不是简单的看好高股息。而是因为这可能成为未来1-2年赚钱效应扩散,板块估值提升的重要线索。

      风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期。

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